【公司研究】 腾讯大股东减持短期影响股价,中长期不影响公司内在价值

谦璞投资   2022-06-28 本文章14阅读

事件:

 

2022年6月27日,腾讯的第一大股东Naspers和Prosus将启动一项长期开放式的股票回购计划,而回购计划所需资金将通过出售Naspers/Prosus持有的腾讯股票方式筹集。Naspers/Prosus(集团)预计每日出售的腾讯股票平均不会超过腾讯每日平均成交量的3%-5%。此次Naspers的减持计划里没有提及具体的减持规模和持续的时间。

 

谦璞分析:

 

I. 结论: 

A. 短期内,此举会引发投资者的负面情绪,从而使得股价下跌;

B. 中长期内,该举措并不改变腾讯的内在价值;

C. 大股东减持后,腾讯有可能重新开启回购计划。

II. 原因:


A. 从行为金融的角度看,投资者往往坏消息是反应过度的。大股东减持往往被视为内部人士不看到公司未来价值增长的信号,所以如此大的“坏消息”,在短期内一定会引发投资者的负面情绪,从而引发股价的急速下跌。


B. 在此次减持之前,历史上腾讯的大股东有2次的减持行为。在18年3月和21年4月分别减持约2%的股份。两次减持后,腾讯的股价均下跌约40%;下跌时间分别持续了约5个月和1年。但是本次减持时腾讯的基本面情况同上两次减持时的基本面很不一样。前两次减持的期间,腾讯的成长能力(净利润同比增速)几乎都是下滑的。而这一次减持,是腾讯的净利润增速达到历史上最差以后才开始减持。我们预期腾讯的盈利增长的拐点应该在22年Q3到来,未来应该逐季恢复净利润的正增长。


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C. 本次Naspers和Prosus减持腾讯所获得的现金100%是由于回购自家的股票。Prosus及母公司Naspers回购计划主要目的为提高其每股净资产(每股NAV)。根据Prosus官网数据,22年6月24日,其每股NAV为116.5欧元,而Prosus(PRX:AEX)在阿姆斯特丹交易所当日的收盘价为53.1欧元,Prosus的收盘价相对于每股NAV存在约54%的折价。Prosus回购股份有利于提振其股价,从而惠及Prosus与Naspers的股东。根据Prosus官网,22年6月24日,Prosus NAV为1740亿美元,所持腾讯股份的市值为1355亿美元(占比约78%)。我们认为在需要资金推进其回购计划时,Prosus选择出售部分腾讯股份,系Prosus正常财务安排。在22年6月27日晚的投资者沟通电话会议中,其CEO Bob van Dijk明确表示非常看好未来腾讯的投资价值,并且明确表示公司回购自家的股票后,其每股NAV中所包含的腾讯的比例会提升,而非下降。而腾讯是Prosus的投资组合中市值最高的一笔投资,也是目前回报最高的一笔投资。我们预计未来减持腾讯的比例会很有限。


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D. 目前腾讯的资产负债表状况健康。截止22Q1,腾讯持有的定期存款加上货币资金的总计为427.57亿美元。如果按照Prosus每天减持5亿港币(7900万美元)(最近腾讯每日成交额大概100亿港币如果每天卖交易额的5%),我们认为腾讯很有可能重启年内的回购计划。

 

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